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事件：公司發(fā)布2025 年三季度報(bào)告，2025 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5139.15 億元（yoy-4.23%），歸母凈利潤(rùn)136.47 億元（yoy-16.14%），扣非歸母凈利潤(rùn)117.01 億元（yoy-13.45%）。 2025Q3,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1768.61 億元（yoy-1.30%），歸母凈利潤(rùn)40.79 億元（yoy-16.34%），扣非歸母凈利潤(rùn)35.96 億元（yoy+24.13%）。 行業(yè)需求收縮營(yíng)收同比下滑，單季度扣非業(yè)績(jī)?cè)鏊倭裂邸！ 」?025 年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5139.15 億元，同比-4.23%，營(yíng)收同比下滑或主要仍由于地產(chǎn)新開工和施工投資大幅下滑，基建投資增速環(huán)比下降，行業(yè)需求收縮。2025Q1、Q2、Q3 各季度營(yíng)業(yè)收入同增速分別為-12.58%、1.03%、-1.30%。前三季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)136.47 億元，同比-16.14%，業(yè)績(jī)降幅高于營(yíng)收降幅主要受毛利率下滑影響；2025Q1、Q2、Q3 各季度歸母凈利潤(rùn)分別同比-10.98%、-21.99%、-16.34%，單季度業(yè)績(jī)降幅環(huán)比收窄；前三季度實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)117.01 億元，同比-13.45%，其中Q3 單季度扣非歸母凈利潤(rùn)同比高增24.13%，體現(xiàn)Q3 主營(yíng)業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)改善。 毛利率同比下滑，費(fèi)用率控制有效，單季度現(xiàn)金流大幅改善。 2025 年前三季度公司毛利率為11.04%，同比-0.50pct，其中Q3 單季度毛利率為11.80%，同比環(huán)比均顯著提升，同比、環(huán)比+0.50pct、1.92pct。前三季度公司費(fèi)用率控制有效，費(fèi)用率合計(jì)為5.59%，同比-0.55pct，其中管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.14pct、0.27 pct、0.18pct。期內(nèi)公司投資收益為-3.82 億元，同比大幅-13.61 億元，一定程度影響凈利率水平，期內(nèi)公司凈利率為3.54%，同比-0.37pct。前三季度公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為凈流出657.90 億元，凈流出同比收窄112.38 億元，Q3 單季度為凈流入115.10 億元，同比增長(zhǎng)143.78 億元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流大幅改善，或?yàn)楣炯訌?qiáng)項(xiàng)目回款有效。 新簽合同額保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，海外和新興業(yè)務(wù)戰(zhàn)略有效。 2025 前三季度公司新簽合同額13399.70 億元，同比+4.65%，基建建設(shè)業(yè)務(wù)新簽合同額同比+6.35%，主要由于城市建設(shè)和境外工程新簽合同額同比快速增長(zhǎng)；基建設(shè)計(jì)和疏浚業(yè)務(wù)新簽合同額同 比-21.40%、-6.38%。公司海外優(yōu)先戰(zhàn)略和新興業(yè)務(wù)布局有效，期內(nèi)境外工程新簽合同額同比+8.32%，節(jié)能環(huán)保、新能源、新材料和新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)等新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域新簽合同額同比+ 9.38%，能源工程和農(nóng)林牧漁工程新簽合同額同比高增80.60%、72.77%。 盈利預(yù)測(cè)和投資建議：考慮行業(yè)需求壓力和公司前三季度業(yè)績(jī)情況，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027 年公司營(yíng)業(yè)收入分別為7609.8 億元、7914.2 億元和8151.6 億元，分別同比-1.4%、4.0%和3.0%，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)218.1 億元、229.7 億元和240.7 億元，分別同比-6.7%、+5.3%和+4.8%，動(dòng)態(tài)PE 分別為6.5倍、6.2 倍和5.9 倍。受行業(yè)需求影響，公司營(yíng)收業(yè)績(jī)同比下滑，但Q3 單季度主營(yíng)業(yè)務(wù)扣非業(yè)績(jī)和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流明顯改善，費(fèi)用率控制有效，仍體現(xiàn)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的改善。同時(shí)公司分紅政策持續(xù)完善，根據(jù)公告，在分紅率不低于20%的基礎(chǔ)上，根據(jù)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流狀況和行業(yè)分位水平或適當(dāng)調(diào)整分紅比例，按照規(guī)劃下半年將繼續(xù)探討實(shí)施中期分紅或報(bào)告期預(yù)分紅方案的可行性，提升股東回報(bào)。給予“買入-A”評(píng)級(jí)，12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)11.2 元，對(duì)應(yīng)2026 年P(guān)E為8 倍。 風(fēng)險(xiǎn)提示：政策執(zhí)行不及預(yù)期，下游需求不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；市場(chǎng)開拓不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；產(chǎn)品升級(jí)不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅 上漲。【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。
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