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【華泰計算機】金山辦公：LLM產品化推進順利
2C：擁有良好客戶基礎，會員體系升級或進一步打開付費空間
(資料圖片僅供參考)
23H1個人辦公訂閱收入12.52億元，同增33.2%，23Q2單季度個人辦公訂閱收入6.64億元，同增29.2%。
公司具備良好客戶基礎，截至23H1底主要產品月活設備數5.84億，同增2.5%，其中PC版月活設備2.53億，同增9.1%；累計年度付費個人用戶數3324萬，同增16.4%，占PC活躍用戶的13.1%，同比提升0.8pct，客單價71.1元，同增16.9%。
個人及中小企業用戶通過公有云服務上傳至云端的文件數量從2018年末的175億份增長至約1900億份。
23H1公司推進會員體系升級，簡化會員產品體系，推出PDF、云盤套餐等權益包，提升會員客單價，進一步打開付費空間。
2B：機構訂閱轉型持續推進，數字辦公平臺推廣順利
23H1國內機構訂閱收入4.18億元，同增40.4%，機構授權收入3.61億元，同減14.0%；23Q2單季度國內機構訂閱收入2.05億元，同增33.8%，機構授權業務1.79億元，同減4.7%；23H1數字辦公產品新增政企客戶1700余家，推動國內機構訂閱業務高增。
23H1公有云領域SaaS付費企業數同比增長54%，付費企業續約率超70%，金額續費率超100%，帶動公有云領域相關收入同比增長100%，機構訂閱轉型順利推進。
數字辦公平臺方面，公司打造了一系列燈塔項目，有望不斷復制，推動2B訂閱持續高增。
收入持續快速增長，LLM產品化推進順利公司披露中報，23H1收入21.72億元，同增21.2%，歸母凈利5.99億元，同增15.3%，扣非歸母凈利5.76億元，同增39.9%；23Q2單季度收入11.21億元，同增21.4%，歸母凈利3.32億元，同增23.5%，扣非歸母凈利3.26億元，同增54.7%。
業績增長主因訂閱收入高速增長疊加期間費用率下降。
我們預計2023-2025年EPS為3.47/4.79/6.55元，收入53.36/73.55/100.42億元，可比公司平均23E 28xPS(Wind)，考慮金山辦公有望率先實現LLM商業化，給予23年46xPS，目標價531.61元，維持“買入”評級。
【太平洋醫藥】同和藥業：定增助力公司產能投放加速，業績拐點愈加明確
公司起步于日本規范市場，具備全面的cGMP質量體系和高標準的EHS體系。
同和藥業是全球瑞巴派特、加巴噴丁、醋氯芬酸和塞來昔布的重要供應商，其中瑞巴派特銷量國際市場占有率超40%，此外，公司持續拓展CDMO業務，為原研藥企（專利持有人）配套生產原料藥及中間體。
2022年公司實現營業收入71,990.84萬元，同比增長21.58%，實現歸母凈利潤10,066.74萬元，同比增長24.10%；2023年Q1實現營業收入22,074.65萬元，同比增長22.79%，實現歸母凈利潤3,309.65萬元，同比增長23.36%。
新產品專利全球范圍內陸續到期，預計未來三年將實現新產品快速放量。
根據Evaluate Pharma發布的《World Preview 2019，Outlook to 2024》，預計2019-2024年將有1,980億美元左右銷售額的原研藥專利到期，預計由專利懸崖衍生出的原料藥市場增量有望超過1,000億元人民幣，這其中就包括2021年全球藥品銷售額排名前五十的阿哌沙班(TOP5)、利伐沙班（TOP12）、恩格列凈（TOP16）和達格列凈（TOP48），隨著公司新產品專利全球范圍內陸續到期，銷售將逐步增加，預計未來三年將實現新產品快速放量。
新產品收入占比提升，將帶來毛利率改善，利潤增速或將大于收入增速。
目前替格瑞洛國內銷售仍然處于上升期，營收占比持續提升，米拉貝隆、維格列汀、非布司他等新產品將陸續展開銷售，2022年，公司專利即將到期的新產品需求旺盛并逐步放量，銷售收入同比增長40.2%，2023年Q1新產品銷售收入同比增長50.8%，預計2023年二廠區一期工程正式投產后將持續放量。
新產品毛利率普遍高于成熟產品，產品毛利率大概率將維持在40%，因此新產品收入占比提升，將持續帶來毛利率改善，利潤增速或將大于收入增速。
提前10年布局，領域重磅。
公司在專利到期前10年布局產品，期間經歷小試、中試、試生產、驗證批生產等多個階段。
同時，布局品種領域重磅，主要集中在神經系統用藥、抗潰瘍病藥、非甾體抗炎鎮痛藥、抗高血壓藥、抗抑郁藥等領域，均屬于常見疾病，患病人群龐大，這些領域中不乏有原研藥全球銷售額排名名列前茅，位列歷年暢銷藥物TOP50。
盈利預測
我們預測公司2023/24/25年收入為11.00/15.50/22.00億元，凈利潤為1.80/2.58/4.00億元，對應當前PE為26/18/12X，首次覆蓋給予“買入”評級。
【中泰零售】金沙中國：復蘇趨勢明顯，價值仍被低估
當下，澳門客流和人均消費恢復趨勢明顯，貴賓廳業務受限后，盈利能力依然較強。我們認為金沙中國當前股價尚未完全修復，而擔憂退去只是時間問題。
當前市場對博彩行業仍存在三重擔憂：1.客流的復蘇；2.貴賓廳業務受限下的盈利能力；3.供給受限下的增長來源。
我們認為，以上對行業的三重擔憂將隨時間逐步退去，博彩企業的長期增長能力將逐步得到驗證：
1.赴澳客流持續恢復。赴澳客流受到簽注、旅行社、航班數以及宏觀經濟多重影響，5月以來，隨著簽注政策進一步放寬，赴澳客流恢復明顯加速，6月恢復至2019年的71%，部分省份已超過2019年同期水平。
我們認為，當前壓制客流恢復的主要因素是跟團游和航班數量較少，并非完全由宏觀經濟恢復度決定，隨著這幾個因素的持續改善，客流仍在持續修復中。
2.貴賓廳業務萎縮對企業盈利和人均消費影響較小。
貴賓廳業務收入占比較高，但因為需要支付中介人高額傭金，其業務收益對利潤影響較小。
此外，2023年二季度澳門人均消費已恢復至2019年同期的165%（也有游客結構影響），博彩毛收入恢復至2019年同期的62%，并不亞于客流的恢復程度，也在一定程度上逐步打消市場對貴賓廳業務受限后高端消費力持續性的擔憂。
3.短期房間量仍有增長，長期提價邏輯通順。
澳門當前土地供給雖然受限，但現有土地上的客房改造等工作仍有較大提升空間。
長期來看，澳門博彩行業不同于拉斯維加斯。
供給受限，需求強勁，供不應求的市場格局愈演愈烈下，澳門博彩企業可以在有限的面積上提高坪效，獲得盈利增長。
我們預計公司2023-2025年公司歸母凈利潤為8.4/20.5/24.2億美元，對應PE為31.4/12.8/10.8倍。DCF測算下公司合理股權價值為424億美元（貼現率9%）。
首次覆蓋，給予?買入?評級。
【長城計算機】國能日新：電力預測行業排頭兵，順應時代開辟新興業務
新能源數字化領域專家：
公司以研發火力發電廠鍋爐設備等相關節能系統及控制臺起家，2011年投入新能源產業信息化相關技術研發，以新能源電力預測產品為主體，持續深耕行業技術及服務。
公司產品覆蓋新能源、電力管理、源網荷儲等方面，其中公司的功率預測類產品穩居行業翹楚地位。
風光持續快速發展，電力預測受益：在國家政策的推動下，風電及光伏產業迎來關鍵的發展期。
至2030年，預計風能光伏裝機總量年復合增長率將達到7.51%。
功率預測是保障風光發電穩定性的剛性需求，長期來看，功率預測業務將隨著風光裝機量增長持續快速發展。
根據短期市場趨勢預測，隨著硅片價格的頂點出現，硅料產能釋放，裝機成本降低，光伏裝機數量將會隨著上游原材料的價格下降而上升，我們預計公司發電功率預測業務有望同步放量。
功率預測產品領先，售后及擴展服務實現正向替代及用戶留存：公司通過不斷地技術革新，于2020年實現89.21%的短期光伏功率預測綜合精度及84.6%的短期風電功率預測綜合精度。
公司風光被替換電站數量均保持較低數量，不斷正向替代趨勢展現公司不斷提升的規模優勢。
在服務時長與售后端，中長期訂單數量及營收占比保持增長，且7*24h的專業售后團隊服務及不斷擴展的新業務，使得公司用戶粘性保持較高水平。
盈利預測及評級：在“雙碳”的大潮下，風光快速發展，電力預測需求增加。
我們認為公司作為新能源功率預測的領先企業，憑借高精度的產品打出規模效應，占據市場領先地位，并通過高質量服務以SaaS的商業模式強化用戶粘性，保持業績高速增長。
我們預計2023-2025年公司實現營收4.67/6.11/8.07億元；歸母凈利潤0.97/1.29/1.71億元；EPS 0.98/1.30/1.72元。對應PE分別為66.5/49.9/37.8倍。
我們看好公司的未來發展，維持“買入”評級。
【民生軍工】航天環宇：衛星互聯網&無人機稀缺標的
深耕航空航天領域二十年，位處衛星互聯網&無人機雙優質賽道。
公司成立于2000年，2021年獲評國家級專精特新“小巨人”企業，2023年6月，公司成功登陸科創板。
歷經二十余年發展，公司在高精密星載產品的研制、航空航天先進工藝裝備集成研制、航空航天復合材料零部件研制、“天伺饋”分系統產品研發等方面具有較強的實力，現已成長為航天科技、航空工業、中國航發、中電科、中國商飛等大型央企的主要供應商之一。
航空產品及衛星通信相關業務發展較快；核心員工持股彰顯發展信心。
1）2019~2022年，公司營收從2億元增長至4億元，CAGR=25.7%；歸母凈利潤從0.7億元增長至1.2億元，CAGR=22.5%。
2023Q1實現營收0.25億元，同比大增206.5%；歸母凈利潤0.06億元，22Q1為-0.07億元，扭虧為盈。
公司營收增長主要受益于航空產品和衛星通信及測控測試設備業務規模的快速擴張。
2）公司實施核心員工持股，下設長沙浩宇、長沙宇瀚、長沙融瀚、長沙祝融等4個持股平臺。
截至2023年5月30日，160名核心員工累計持有公司10.46%的股權，彰顯公司長期發展信心。
投資建議：公司深耕航空航天領域二十年，是國家級專精特新“小巨人”。
受益于我國航空裝備、無人機、民機市場需求的加速釋放，以及衛星互聯網產業的中長期發展空間，公司未來幾年業績彈性或較大。
我們預計，公司2023~2025年歸母凈利潤分別為1.72億元、2.61億元、3.97億元，當前股價對應2023~2025年PE為62x/41x/27x。
我們考慮到公司在航空航天領域較強的客戶基礎，以及位處無人機&衛星互聯網雙優質賽道，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
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