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天風(fēng)證券股份有限公司唐海清,王奕紅近期對中興通訊進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《錨定“連接+算力”，持續(xù)穩(wěn)健增長迎接數(shù)智時代》，本報告對中興通訊給出買入評級，當(dāng)前股價為34.71元。
中興通訊(000063)
事件：
2023年1-6月，中興通訊實現(xiàn)營業(yè)收入607.0億元，同比增長1.5%；歸母凈利潤54.7億元，同比增長19.9%；扣非歸母凈利潤49.1億元，同比增長31.8%。
1、錨定算力需求浪潮，算力基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品持續(xù)培育
收入端看，運(yùn)營商網(wǎng)絡(luò)實現(xiàn)營業(yè)收入408.1億元（YOY+5.4%），政企業(yè)務(wù)實現(xiàn)58.7億元（YOY-12.37%），消費(fèi)者業(yè)務(wù)實現(xiàn)140.2億元（YOY-2.60%）。整體來看，公司錨定由東數(shù)西算、AIGC等數(shù)智化產(chǎn)業(yè)趨勢引領(lǐng)的算力需求浪潮，加強(qiáng)“連接+算力”業(yè)務(wù)的雙向協(xié)同。
①運(yùn)營商業(yè)務(wù)方面，公司在無線網(wǎng)絡(luò)、有線網(wǎng)絡(luò)關(guān)鍵產(chǎn)品保持份額領(lǐng)先，5G基站、5G核心網(wǎng)發(fā)貨量保持全球第二，并抓住國內(nèi)運(yùn)營商加大投入云網(wǎng)、算網(wǎng)建設(shè)機(jī)會，實現(xiàn)算力基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品的快速培育。
②政企業(yè)務(wù)方面，公司服務(wù)器、交換機(jī)等產(chǎn)品持續(xù)強(qiáng)化研發(fā)，為數(shù)字經(jīng)濟(jì)及算力浪潮發(fā)展提供強(qiáng)大的算力基礎(chǔ)設(shè)施。同時圍繞數(shù)實融合，基于5G+數(shù)字星云架構(gòu)，在工業(yè)、冶金鋼鐵、交通、礦山、數(shù)字城市等行業(yè)發(fā)展合作伙伴。
③消費(fèi)者業(yè)務(wù)方面，在全球手機(jī)出貨量上半年同比下滑超10%背景下，公司仍然堅持產(chǎn)品創(chuàng)新和穩(wěn)健經(jīng)營，不斷豐富產(chǎn)品矩陣，并保持PONCPE、機(jī)頂盒以及移動互聯(lián)產(chǎn)品5GMBB&FWA保持發(fā)貨量全球領(lǐng)先。
2、盈利能力改善，持續(xù)加碼研發(fā)賦能打造核心競爭力
利潤端看，公司23Q2單季度實現(xiàn)歸母凈利潤28.3億元，同比增長20.46%，扣非歸母凈利潤實現(xiàn)24.55億元，同比增長38.5%。
從成本端看，受益于運(yùn)營商業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)變動及成本優(yōu)化，23H1運(yùn)營商業(yè)務(wù)毛利率提升8.89pct至54.20%。政企業(yè)務(wù)小幅增長0.15pct至27.51%。拉動整體毛利率提升6.18pct至43.22%。
費(fèi)用端看，公司銷售費(fèi)用與管理費(fèi)用整體保持相對穩(wěn)定，財務(wù)費(fèi)用受益于匯率導(dǎo)致的匯兌收益，同比減少367.91%。研發(fā)費(fèi)用方面，公司持續(xù)加碼，持續(xù)進(jìn)行5G相關(guān)產(chǎn)品、芯片、服務(wù)器及存儲、創(chuàng)新業(yè)務(wù)等技術(shù)領(lǐng)域的投入所致，使得研發(fā)費(fèi)用128億元，同比增長26%。
此外，公司上半年受衍生品投資公允價值重估產(chǎn)生損失2.18億元（去年同期+5460萬元），投資收益實現(xiàn)-4.64億元（去年同期+3.29億元），另外信用減值損失與資產(chǎn)減值損失分別增長52.4%/72.4%。整體來看，在毛利率提升帶動下，整體凈利率對比去年提升1.28pct至8.88%。
3、通信+算力底座布局，迎接數(shù)智時代
中興通訊不斷豐富在算力基礎(chǔ)設(shè)施的布局，面向AI大模型帶來的新機(jī)遇，持續(xù)強(qiáng)化智算相關(guān)基礎(chǔ)產(chǎn)品研發(fā)。公司推出包括支持異構(gòu)計算、液冷的服務(wù)器，推出新一代高性能400GE/800GE數(shù)據(jù)中心交換機(jī)產(chǎn)品等。公司基于底層核心技術(shù)持續(xù)突破，加快從CT領(lǐng)域拓展至IT領(lǐng)域，從全連接公司向算力公司轉(zhuǎn)型，推動公司實現(xiàn)長遠(yuǎn)發(fā)展。
盈利預(yù)測與投資建議：基于公司上半年經(jīng)營情況，毛利率同比明顯改善，我們略微調(diào)整中興通訊23-25年盈利預(yù)測，預(yù)計公司23-25年分別實現(xiàn)105/126/148億元（原值為102/118/132億元），對應(yīng)當(dāng)前PE估值為16/13/11倍，維持“買入”評級！
風(fēng)險提示：運(yùn)營商算力投入低于預(yù)期，全球疫情影響超預(yù)期，新業(yè)務(wù)進(jìn)展慢于預(yù)期，國際政治因素風(fēng)險
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中信證券黃亞元研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)97.25%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利101.62億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為16.26。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有16家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級14家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為51.45。
