2025年11月，建邦高科有限公司向港交所再次遞交上市申請，這是其繼今年5月首次遞表失效后的第二次沖刺。作為國內光伏銀粉供應商，建邦高科在2022-2024年保持了收入增長，從17.59億元增至39.50億元。
但亮眼營收數據背后，是其持續低于4%的毛利率，以及集團旗下企業頻頻出現的票據逾期、欠稅、失信等問題。
四家企業票據逾期，證監會重點關注關聯風險
【資料圖】
建邦高科面臨的最大風險之一是與其關聯企業建邦集團的風險切割問題。上海票交所公開的持續逾期名單中，建邦集團旗下有四家公司上榜。
? 濟南未來城置業：逾期余額達2855.42萬元，累計逾期發生額為4163.89萬元。
? 濟南未來居置業：逾期余額高達7057.71萬元，累計逾期金額達1.03億元。
這些企業不僅存在商票持續逾期問題，更已被法院列為“失信被執行人”并曾登上欠稅名單。濟南未來城置業甚至在2025年3月被市場監管局列入經營異常名錄，原因是通過登記的住所或經營場所無法取得聯系。
證監會已明確要求建邦高科補充說明實際控制人陳箭、陳子淳及其控制的主體是否存在大額逾期債務或糾紛、重大訴訟或仲裁及資產凍結，以及是否屬于失信主體。
這些問詢直指公司是否存在境外發行上市禁止性情形。
盈利能力持續惡化，毛利率跌破3%警戒線
建邦高科的盈利能力呈現持續惡化趨勢。2025年1-8月，公司營收同比下滑3.6%，利潤同比下滑32.1%。
更令人擔憂的是，建邦高科的毛利率長期處于極低水平。2022-2024年，公司毛利率分別為3.4%、3.9%和3.3%，而到2025年前8個月，毛利率進一步跌破3%，降至2.9%。
與同行相比，建邦高科的毛利率表現明顯遜色。博遷新材2024年銀粉業務毛利率為9.63%，中國動力的貴金屬板塊（包含硝酸銀和銀粉）毛利率為5.04%，均遠高于建邦高科。
建邦高科解釋其低毛利率業務模式的主要原因是：銀粉定價基于白銀市場價格加上加工費，而原材料硝酸銀的采購成本占據了原材料采購成本的98%以上。這種商業模式導致公司盈利能力嚴重受制于白銀價格波動。
經營現金流連續為負，杠桿比率激增
建邦高科的現金流狀況十分令人擔憂。2022-2024年，公司經營活動現金流凈額持續為負，分別為-3934.1萬元、-2.11億元和-3.69億元，三年累計凈流出高達約6.2億元。
與此同時，公司的計息銀行借款不斷攀升，從2022年的6242.7萬元增至2024年的2.06億元。更令人擔憂的是，公司的杠桿比率（資產負債率）從2022年的57.8%一路攀升至2025年8月的75.2%。
貿易應收款項及應收票據也從2022年的0元激增至2024年的1.75億元，2025年8月末仍高達1.48億元。相應的周轉天數從2022年的0.6天拉長至2025年8月的13.9天，顯示回款壓力加大。
業務結構風險：單品依賴與市場份額下滑
建邦高科的業務結構高度依賴單一產品。2022-2024年，公司銀粉收入占總收入的比例均超過97%。這種單一產品結構使公司極易受銀粉市場需求和價格波動的影響。
同時，建邦高科在市場上的競爭地位正在下滑。按中國光伏銀粉銷售收入計，建邦高科在所有國內生產商中的排名從2022年的首位降至2024年的第三位，市場份額從10.1%降至9.8%。
公司還面臨光伏行業“去銀化”趨勢的威脅。隨著TOPCon等電池技術路線的發展，銀漿消耗量正持續下降。這種行業技術變革直接沖擊建邦高科的核心產品需求。
前兩大客戶貢獻超六成收入，今突然“砍單”
建邦高科的客戶集中度一直居高不下。2022-2024年，公司前五大客戶收入占比分別高達95.4%、94.8%和84.4%，其中前兩大客戶（客戶A和聚和材料）合計貢獻了87.9%、82.8%和63.1%的收入。
2025年前8個月，前兩大客戶的收入占比雖然降至31.9%，但主要是因為客戶A的采購額從2024年全年的14.49億元降至4.23億元，不足去年的三成；聚和材料的采購額也從10.43億元縮水至3.79億元，降幅逾六成。
這種大客戶的突然“砍單”直接導致了建邦高科2025年營收和利潤的雙雙下滑，凸顯了客戶高度集中帶來的業績波動風險。
面對重重挑戰，建邦高科計劃將募集資金用于開發銅粉等替代材料、拓展非光伏應用領域以及進軍中東市場。
引入沙特阿美、晶科能源和鼎暉投資創始合伙人焦樹閣等豪華投資者，也為公司帶來了一定的資源背書。
光伏銀粉行業雖有前景，但建邦高科能否在港股市場獲得投資者認可，取決于其能否有效應對集團風險切割、改善盈利能力、優化資本結構并實現業務多元化。在這些方面取得實質性突破前，投資者需對這家光伏銀粉供應商的IPO保持審慎。
（注：本文結合AI工具生成，不構成投資建議。市場有風險，投資需謹慎。）
